Estratégias de negociação de swaps de taxas de juros

Estratégia de Arbitragem de Taxa de Juros: Como Funciona.
Alterar as taxas de juros pode ter um impacto significativo nos preços dos ativos. Se esses preços dos ativos não mudam rapidamente o suficiente para refletir a nova taxa de juros, surge uma oportunidade de arbitragem, que será rapidamente explorada por arbitragens em todo o mundo e desaparecerá em curto prazo. Uma vez que existem dezenas de programas de negociação e estratégias quantitativas que estão prontas para entrar e tirar proveito de qualquer depreciação de ativos se ocorrer, as ineficiências de preços e as possibilidades de arbitragem, como as descritas aqui, são muito raras. Dito isto, nosso objetivo aqui é descrever as estratégias básicas de arbitragem com a ajuda de alguns exemplos simples.
Note-se que, desde que estamos atualmente (a partir de abril de 2015) em uma época de taxas de juros baixas recordes a nível mundial, consideramos apenas o impacto do aumento das taxas de juros sobre os preços dos ativos. A discussão a seguir se concentra em estratégias de arbitragem em relação a três classes de ativos: renda fixa, opções e moedas.
Arbitragem de renda fixa com taxas de juros em mudança.
O preço de um instrumento de renda fixa, como um vínculo, é essencialmente o valor presente de seus fluxos de renda, que consistem em pagamentos de cupom periódicos e reembolso de capital em vencimento de títulos. Como é sabido, os preços das obrigações e as taxas de juros têm uma relação inversa. À medida que as taxas de juros aumentam, os preços dos títulos caem para que seus rendimentos reflitam as novas taxas de juros; e à medida que as taxas de juros caem, os preços dos títulos aumentam.
Consideremos um vínculo corporativo de 5% com pagamentos de cupom semestrais padrão e cinco anos até o vencimento. O vínculo atualmente cede 3% ao ano (ou 1,5% semestralmente, ignorando os efeitos de composição para manter as coisas simples). O preço do vínculo, ou seu valor presente, é de US $ 109,22 como mostrado na tabela abaixo (na seção "Base Case").
O valor presente pode ser facilmente calculado em uma planilha do Excel usando a função PV, como.
= PV (1,5%, 10, -2,50, -100). Ou em uma calculadora financeira, conecte i = 1,5%, n = 10, PMT = -2,5, FV = -100 e resolva para PV.
Digamos que as taxas de juros sobem em breve, e o rendimento em títulos comparáveis ​​é agora de 4%. O preço da obrigação deve diminuir para US $ 104,49 como mostrado na coluna "Taxa de juros acima".
Taxa de juros acima.
Número de pagamentos (semestral)
Valor do capital (Valor Par)
Valor presente (PV)
E se o Trader Tom mostrar equivocadamente o preço do título como $ 105? Este preço reflete um rendimento até o vencimento de 3.89% anualizado, em vez de 4%, e apresenta uma oportunidade de arbitragem.
Um arbitrageur venderia o título para o Trader Tom em US $ 105 e, simultaneamente, compraria em outro lugar no preço real de US $ 104,49, ganhando US $ 0,51 no lucro sem risco por US $ 100 do principal. Com valor nominal de $ 10 milhões das obrigações, que representa lucros livres de risco de US $ 51.000.
A oportunidade de arbitragem desapareceria muito rapidamente, quer porque Trader Tom perceberia seu erro e re-preço do vínculo para que ele ceda corretamente 4%; ou mesmo se ele não fizer isso, ele diminuirá o preço de venda por causa do número súbito de comerciantes que querem vender o vínculo para ele em US $ 105. Enquanto isso, uma vez que o vínculo também está sendo comprado em outro lugar (de modo a vendê-lo para Maldito Trader Tom), seu preço aumentará em outros mercados. Esses preços convergem rapidamente e o vínculo em breve irá negociar muito perto de seu valor justo de US $ 104,49.
Arbitragem de opção com taxas de juros em mudança.
Embora as taxas de juros não tenham um efeito importante nos preços das opções no atual ambiente de taxas quase zero, um aumento nas taxas de juros levaria os preços das opções de compra a subir e reduzir os preços. Se esses prêmios de opção não refletem a nova taxa de juros, a equação fundamental da paridade de colocação - que define a relação que deve existir entre preços de chamadas e colocação de preços para evitar arbitragens potenciais - ficaria fora de equilíbrio, apresentando uma possibilidade de arbitragem.
A equação de paridade de put-call indica que a diferença entre os preços de uma opção de compra e uma opção de venda deve ser igual à diferença entre o preço do estoque subjacente e o preço de exercício descontado até o presente. Em termos matemáticos: C - P = S - Ke - rT.
Os principais pressupostos aqui são que as opções são de estilo europeu (ou seja, apenas exercíveis na data de validade) e têm a mesma data de validade, o preço de operação K é o mesmo tanto para a chamada quanto para a colocação, não há transações ou outros custos, e o estoque não paga nenhum dividendo. Como T é o tempo restante para a expiração e "r" é a taxa de juros livre de risco, a expressão Ke - rT é meramente o preço de exercício descontado ao presente na taxa livre de risco.
Para uma ação que paga um dividendo, a paridade de put-call pode ser representada como: C - P = S - D - Ke - rT.
Isso ocorre porque o pagamento de dividendos reduz o valor do estoque pelo valor do pagamento. Quando o pagamento do dividendo ocorre antes da expiração da opção, ele tem o efeito de reduzir os preços das chamadas e aumentar os preços de colocação.
Veja como uma oportunidade de arbitragem poderia surgir. Se reorganizamos os termos na equação de paridade de colocação, temos: S + P - C = Ke - rT.
Em outras palavras, podemos criar uma ligação sintética comprando uma ação, escrevendo uma ligação contra ela e, simultaneamente, comprando uma colocação (a chamada e a colocação devem ter o mesmo preço de exercício). O preço total deste produto estruturado deve ser igual ao valor presente do preço de exercício descontado à taxa livre de risco. (É importante notar que, independentemente do preço da ação na data de validade da opção, o retorno desta carteira é sempre igual ao preço de exercício das opções).
Se o preço do produto estruturado (preço das ações + colocar preço de compra - produto da redação da chamada) é bastante diferente do preço de exercício com desconto, pode haver uma oportunidade de arbitragem. Observe que a diferença de preço deve ser grande o suficiente para justificar a colocação do comércio, uma vez que diferenças mínimas não podem ser exploradas devido a custos reais, como os spreads de oferta e solicitação. (Veja: "Paridade de chamada de chamada e oportunidade de arbitragem").
Por exemplo, se uma compra de ações hipotecárias Pear Inc. por US $ 50, escreve uma chamada de US $ 55 de um ano para receber US $ 1,14 no prêmio e compra um $ 55 de um ano em US $ 6 (não assumimos pagamentos de dividendos por razões de simplicidade ), há uma oportunidade de arbitragem aqui?
Nesse caso, a despesa total para a ligação sintética é de US $ 54,86 (US $ 50 + $ 6 - $ 1,14). O valor presente do preço de exercício de $ 55, descontado na taxa do Tesouro dos EUA de um ano (um proxy para a taxa livre de risco) de 0,25%, também é de US $ 54,86. Claramente, a paridade do "put-call" é válida e não existe nenhuma possibilidade de arbitragem aqui.
Mas e se as taxas de juros subissem para 0,50%, fazendo com que a chamada de um ano subisse para US $ 1,50 e o prazo de um ano diminua para US $ 5,50? (Nota: a mudança de preço real seria diferente, mas nós exageramos aqui para demonstrar o conceito.) Neste caso, o desembolso total da bonificação sintética é agora de US $ 54, enquanto o valor presente do preço de exercício de $ 55 foi descontado a 0,50 % é $ 54.73. Então, há uma oportunidade de arbitragem aqui.
Portanto, porque o relacionamento de paridade de colocação não é válido, compraríamos a Pear Inc. em US $ 50, escreveríamos uma chamada de um ano para receber US $ 1,50 em renda premium e, simultaneamente, compramos uma venda em US $ 5,50. O desembolso total é de US $ 54, em troca do qual você recebe US $ 55 quando as opções expiram em um ano, independentemente do preço que Pear perde. A Tabela abaixo mostra por que, com base em dois cenários para o preço da Pear Inc. ao vencimento da opção - $ 40 e $ 60.
Investir $ 54 e receber US $ 55 em lucros sem risco depois de um ano equivale a um retorno de 1,85%, em comparação com a nova taxa de Tesouraria de um ano de 0,50%. O arbitrageur apertou assim 135 pontos base adicionais (1,85% - 0,50%) ao explorar a relação de paridade de colocação.
Pagamentos à expiração em um ano.
Arbitragem monetária com taxas de juros em mudança.
As taxas de câmbio a termo refletem os diferenciais das taxas de juros entre duas moedas. Se as taxas de juros mudam, mas as taxas futuras não refletem instantaneamente a mudança, pode surgir uma oportunidade de arbitragem.
Por exemplo, as taxas de câmbio do dólar canadense em relação ao dólar norte-americano são atualmente 1,2030 pontos e 1,2080 em um ano. A taxa a prazo é baseada em uma taxa de juros canadiana de um ano de 0,68% e uma taxa de US $ 0,25% a um ano. A diferença entre as taxas spot e forward é conhecida como pontos de troca e equivale a 50 neste caso (1.2080 - 1.2030).
Vamos supor que a taxa de US $ 1 ano suba para 0,50%, mas em vez de mudar a taxa de 1 ano para 1.2052 (assumindo que a taxa de spot é inalterada em 1.2030), o Trader Tom (que está tendo um dia realmente ruim) deixa em 1.2080 .
Neste caso, a arbitragem pode ser explorada de duas maneiras:
Os comerciantes compram o dólar dos EUA versus o dólar canadense em um ano em outros mercados com a taxa correta de 1.2052 e vendem esses dólares para o Trader Tom um ano para a frente na taxa de 1,2080. Isso lhes permite cobrar um lucro de arbitragem de 28 pips, ou C $ 2.800 por US $ 1 milhão. A arbitragem de interesse coberta também poderia ser usada para explorar essa oportunidade de arbitragem, embora fosse muito mais complicado. Os passos seriam os seguintes:
- Emprestar C $ 1.2030 milhões em 0,68% por um ano. A obrigação de reembolso total seria de C $ 1.211.180.
- Converta o montante emprestado de C $ 1.2030 milhões em USD à taxa local de 1.2030.
- Coloque este US $ 1 milhão em depósito em 0,50% e, simultaneamente, entre em um contrato a prazo de um ano com o Trader Tom para converter o valor de vencimento do depósito (US $ 1.005.000) em dólares canadenses, na taxa de 1 ano de 1.2080 .
- Após um ano, resolva o contrato a prazo com o Trader Tom entregando US $ 1.005.000 e recebendo dólares canadenses à taxa contratada de 1.2080, o que resultaria em um produto de C $ 1.214.040.
- Reembolsar o capital do empréstimo de C $ e juros de R $ 1.211.180 e reter a diferença de C $ 2.860 (C $ 1.214.040 - C $ 1.211.180).
As mudanças nas taxas de juros podem dar origem a um mispricing de ativos. Embora essas oportunidades de arbitragem sejam de curta duração, elas podem ser muito lucrativas para os comerciantes que as capitalizam.

Gerenciando o risco de taxa de juros com swaps e estratégias de hedge.
Os swaps de taxa de juros e outras estratégias de hedge proporcionaram um longo caminho para que as partes ajudem a gerenciar o impacto potencial em suas carteiras de empréstimos de mudanças que ocorrem no ambiente de taxa de juros. Um swap de taxa de juros padrão é um contrato entre duas partes para trocar um fluxo de fluxos de caixa de acordo com termos pré-definidos. Em essência, a transação envolve custos de negociação associados a dois tipos diferentes de empréstimos e empréstimos, normalmente trocando os termos de um empréstimo de taxa flutuante para aqueles de um empréstimo de taxa fixa ou vice-versa.
Os mutuários podem ter objetivos específicos ao escolher participar de um swap de taxa de juros ou estratégia de hedge relacionada. Por exemplo, o objetivo pode ser reduzir a despesa de juros em um empréstimo específico trocando uma taxa fixa mais elevada por uma taxa flutuante mais baixa. Alternativamente, um mutuário pode querer proteger o risco de taxa de juros existente relacionado ao potencial de que as taxas se movam mais no futuro. Isso é conseguido trocando os termos de um empréstimo de taxa variável existente para aqueles de um empréstimo de taxa fixa que bloqueará a taxa de juros de um empréstimo pela duração do empréstimo.
Uma distinção importante de um swap de taxa de juros em comparação com outros tipos de transações financeiras é que o principal nunca é trocado. O swap representa um acordo para trocar fluxos de caixa de juros ao longo do tempo. Swaps de taxas de juros são completamente personalizáveis ​​com termos flexíveis. O contrato é legalmente separado do item coberto, e nenhum prémio inicial é necessário para executar um swap.
Este artigo fornece uma visão geral do funcionamento dos swaps de taxas de juros e estratégias relacionadas que indivíduos ou entidades podem querer considerar para ajudar a gerenciar o risco de taxa de juros. Isso inclui uma discussão de como o ambiente de taxa de juros pode afetar quaisquer decisões tomadas sobre swaps ou estratégias de hedge relacionadas.
Considerações sobre taxas de juros fundamentais.
Os swaps de taxas de juros geralmente envolvem a negociação de uma estrutura de empréstimo de taxa variável para uma com taxa fixa ou vice-versa. Antes de considerar a viabilidade de prosseguir um swap de taxa de juros, é importante entender alguns fundamentos subjacentes sobre empréstimos e como eles podem influenciar uma estratégia de troca.
Em geral, os empréstimos podem ser estruturados com uma taxa flutuante ou uma taxa de juros fixa. Cada um vem com suas próprias vantagens e desvantagens.
Estes são fatores que precisam ser considerados não só quando obtêm um empréstimo pela primeira vez, mas também quando se considera se deseja trocar um empréstimo por um com termos diferentes.
Outra consideração é o estado atual do mercado de taxas de juros. Embora a direção futura das taxas de juros não seja previsível, as tendências históricas podem fornecer algumas orientações sobre tendências futuras potenciais. Isso pode afetar uma estratégia de hedge.
Por que considerar um swap de taxa de juros?
Há uma variedade de razões pelas quais um swap de taxa de juros pode ser considerado:
Para bloquear uma taxa de juros fixa, aproveitando um ambiente favorável e removendo o risco de taxa de juros como uma consideração.
Para reduzir a despesa de juros atual trocando por uma taxa flutuante inferior à taxa fixa atualmente paga sem ter que refinanciar um empréstimo e pagar os custos associados.
Para combinar mais efetivamente os ativos e passivos sensíveis à taxa de juros.
Para diversificar melhor os riscos financeiros em uma carteira de crédito convertendo um portfólio de empréstimos de todas as variáveis ​​fixas ou variáveis ​​para uma combinação dos dois.
Para alterar a composição da taxa de juros de um empréstimo atual sem enfrentar a despesa associada ao reembolso ou emissão de novas dívidas.
Mecânica de um swap de taxa de juros.
Um swap de taxa de juros representa um produto derivado. Quando duas partes concordam com um swap de taxa de juros, eles estão negociando acordos de taxas de juros. Em um caso típico, um mutuário que atualmente carrega um empréstimo com uma taxa de juros variável organiza com uma contraparte (como o Banco dos EUA) para trocar os termos do empréstimo, trocando a taxa variável por uma taxa fixa. O mutuário pagará uma taxa fixa mais qualquer spread que seja aplicado ao proxy usado para determinar a taxa variável. Em contrapartida, a contraparte fornece o pagamento da taxa de empréstimo (não incluindo qualquer spread), de modo que a parcela de juros é, em essência, cancelada para o mutuário.
A troca inclui apenas fluxos de caixa de juros ao longo do tempo, sem principal envolvido. Cada parte está simplesmente trocando suas obrigações existentes pela obrigação desejada. A taxa fixa é baseada em uma média das taxas de juros futuras esperadas.
Aqui está um exemplo simples de como funciona um mecanismo de troca de taxa de juros.
Um negócio familiar emprestou US $ 5 milhões usando um empréstimo de taxa variável e agora está interessado em bloquear uma taxa fixa. Seu empréstimo de taxa variável custa 2,17% (a taxa LIBOR 1 atual de 0,17% + spread de 2%). Chega a um acordo para pagar 1,5 por cento adicionais para bloquear uma taxa fixa. Com efeito, o negócio concorda em pagar juros sobre o empréstimo a uma taxa de 3,5% (o spread de 2% mais 1,5% de prêmio para corrigir a taxa de juros). O empréstimo de taxa variável menos o spread (atualmente em 0,17% mas sujeito a alterações) passa a ser a responsabilidade da contraparte, geralmente uma instituição financeira. O mutuário já não está em risco de alterações no empréstimo de taxa variável. Não há troca de valores principais.
Outros termos que conduzem a mecânica da transação incluem:
O valor nocional do principal (e não o próprio principal)
A data efetiva, a data de rescisão e as datas de pagamento do empréstimo.
Estratégias de cobertura adicionais para os mutuários.
Uma troca direta de uma taxa de juros para outra é apenas uma estratégia que pode ser buscada. Dependendo das circunstâncias, outras abordagens podem ser mais apropriadas. Aqui estão exemplos de diferentes estratégias que podem ser consideradas:
Hedge Parcial (estratégia Mixed Rate)
Isso permite que um mutuário use uma combinação de empréstimos de taxa fixa e de taxa variável para gerenciar o risco de taxa de juros. Por exemplo, considere um indivíduo ou entidade que precisa pedir US $ 10 milhões de dólares. O mutuário pode bloquear uma taxa fixa e limitar o risco da taxa de juros, ou usar uma taxa variável como forma de economizar a despesa de juros desde que as taxas não aumentem significativamente.
Outra opção é usar uma abordagem mista, hedgeando taxas variáveis ​​bloqueando uma taxa fixa para uma parcela do empréstimo. Por exemplo, um swap de taxa de juros poderia ser executado por US $ 6 milhões do empréstimo usando um swap de taxa de juros enquanto os restantes US $ 4 milhões são colocados em um empréstimo de taxa variável. Isso permite que o mutuário experimente uma taxa combinada inferior à taxa fixa, reduzindo a despesa de juros para o período do empréstimo. Se, em algum momento, o mutuário optar por trocar a parcela variável do empréstimo, isso pode ser feito com menos custo do que seria se o empréstimo fosse baseado em uma taxa variável. Dependendo do ambiente de taxa de juros, o mutuário pode perceber economias significativas usando esta estratégia combinada.
Misturar e estender a estratégia.
Um ramo da estratégia de taxa mista é considerar o refinanciamento de um empréstimo de taxa fixa antes do termo desse prazo de vencimento. Os termos dos empréstimos comerciais são muitas vezes por um número limitado de anos. No momento em que o empréstimo vence, o mutuário deve refinanciar ou saldar o saldo do empréstimo. Se o ambiente da taxa de juros for favorável antes do amadurecimento do empréstimo, mas o risco de taxas mais altas no momento em que o prazo final for alto, poderá ser benéfico refinanciar o empréstimo antes do vencimento do prazo. Mesmo que uma penalidade de pré-pagamento de swap seja devida por refinanciamento antecipado, a penalidade pode ser combinada com a nova taxa. Isso poderia gerar economias importantes, eliminando o risco de pagar maiores despesas com juros no futuro e a necessidade de pagar uma taxa inicial.
Estratégia de limite de taxa de juros.
Os mutuários que estão interessados ​​em aproveitar as baixas taxas, por vezes, hesitam em buscar um empréstimo devido ao risco de que as tarifas subas na estrada. A despesa de juros pode ser a diferença para determinar se um investimento que deve ser financiado será, em última instância, rentável para o mutuário. Para ajudar a eliminar a incerteza da taxa de juros, usando uma estrutura de taxa variável, os termos podem ser organizados (por um prêmio adicional) que permitem ao mutuário definir uma taxa de juros máxima (teto). A taxa de juros aplicável, que flutuará, é limitada. Mesmo que as taxas excedam o limite máximo, o mutuário não pagaria taxas de juros superiores ao limite máximo. Isso pode eliminar o potencial de uma despesa de juros mais elevada no futuro, mantendo a possibilidade de uma menor despesa de juros quando as taxas de juros permanecem baixas.
Bloqueio de taxa de transferência.
Usando esta estratégia, um mutuário pode organizar uma série de empréstimos ao longo de vários anos e bloquear uma taxa de juros pré-determinada. A taxa será maior do que a taxa atual do mercado, mas pode ser uma maneira apropriada de se proteger contra um aumento significativo nas taxas que ocorrem pela estrada.
Avaliando o ambiente da taxa de juros.
Qualquer estratégia de swap ou de cobertura deve levar em consideração as perspectivas de taxas de juros. Ao mesmo tempo, é importante notar que as tendências das taxas de juros são inerentemente imprevisíveis. As tendências históricas mostram que as taxas podem subir ou cair rapidamente em certos ambientes. Quando ocorrem mudanças dramáticas, os mutuários podem ser pegos de surpresa. As posições de cobertura para se preparar para mudanças potenciais nas taxas de juros podem ser uma estratégia efetiva. Os mutuários precisam considerar o estado atual do ambiente de taxa de juros, pois determinam uma estratégia adequada para sua carteira de crédito.
Nos últimos anos, as taxas de juros se situaram próximo a níveis historicamente baixos. Isso criou condições favoráveis ​​para os mutuários, independentemente de escolherem empréstimos de taxa fixa ou taxa variável. O período prolongado de taxas baixas tornou o empréstimo de taxa variável particularmente atraente. Este ambiente provavelmente não continuará indefinidamente. Uma lição do passado é que um aumento dramático nas taxas de juros pode ocorrer em um curto período de tempo. Existem inúmeros exemplos. Entre dezembro de 1976 e dezembro de 1978, a taxa efetiva do Fed Funds 2 aumentou de 4,17% para 10,84%. A taxa do Fed Funds ficou abaixo de 8% em junho de 1980 e, no final desse ano, aumentou para 20,89%. De junho a dezembro de 1985, a taxa dos Fed Funds saltou de 7,95% para 13,46%. Mais recentemente, de junho de 2004 a setembro de 2006, a taxa aumentou de 0,94% para 5,27%. Todos fornecem exemplos de que os pontos de taxa de juros podem acontecer em curto prazo e, muitas vezes, sem aviso prévio.
Mudança na taxa de fundos do Fed.
Fonte: Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal (EUA)
As áreas sombreadas indicam recessões nos EUA - 2015 research. stlouisfed.
Neste atual ambiente de baixa taxa de juros, os mutuários que dependeram cada vez mais de empréstimos de taxa variável podem querer considerar trocar por um empréstimo de taxa fixa para ajudar a gerenciar o risco de taxa de juros. Esta é uma maneira de garantir taxas de juros ainda baixas.
Nas circunstâncias em que as taxas de juros estão em níveis mais altos, os mutuários podem querer considerar trocar seus empréstimos de taxa fixa em taxas mais elevadas para empréstimos de taxa variável, buscando tirar proveito do potencial de um ambiente de taxa de juros melhorada. Tenha em mente, no entanto, que as tendências das taxas de juros futuras são difíceis de prever.
Adequação para swaps de taxa de juros e estratégias de hedge.
Alterações nos requisitos de adequação foram implementadas para swaps de taxas de juros como parte da Lei Dodd-Frank Wall Street Reform e Consumer Protection Act de 2010, por exemplo, os requisitos de patrimônio líquido devem ser atendidos para participar do tipo de transações discutidas neste documento . Um profissional financeiro pode fornecer mais detalhes sobre os requisitos de adequação para participar de swaps de taxas de juros ou estratégias relacionadas.
Riscos associados a transações de derivativos.
É importante estar atento aos riscos inerentes a quaisquer transações relacionadas a swaps de taxas de juros e estratégias de hedge relacionadas. Esses incluem:
Oportunidade Custos & ndash; o bloqueio em uma taxa fixa pode resultar em uma despesa de juros mais alta do que a média da taxa flutuante no mesmo período.
Potencial Mark-to-Market (Make-Whole) & ndash; se o swap for desencadeado antes do vencimento e as taxas de juros diminuíram, o mutuário pode estar sujeito a um custo de rescisão.
Liquidez & amp; Risco de preços de crédito e ndash; O contrato derivado é separado e distinto do empréstimo subjacente. Não cria qualquer compromisso de emprestar ou atuar como fonte de financiamento. Representa uma cobertura de mudanças apenas em um índice de taxa variável, não um hedge do preço de crédito real no empréstimo subjacente. Especialmente nos casos em que o vencimento do contrato de derivativos se estende para além da data de vencimento do empréstimo, o risco de liquidez pode resultar de uma falha no financiamento subjacente, além do potencial de mudanças no preço do crédito em qualquer data de renovação / alteração.
Risco de base e ndash; é possível que as alterações no índice de taxas variáveis ​​utilizadas no contrato derivado não reflitam perfeitamente as variações nas taxas variáveis ​​utilizadas para estabelecer o preço do empréstimo subjacente.
Liquidação & ndash; existe o risco de a contraparte deixar de fazer pagamentos exigidos.
Tax & amp; Problemas de contabilidade & ndash; Qualquer pessoa ou entidade que entenda uma transação de derivativos é fortemente encorajada a consultar assessores fiscais, jurídicos e contábeis para determinar o tratamento tributário e contábil apropriado.
A necessidade de gerenciar eficazmente a despesa de juros é uma parte importante de qualquer plano de empréstimos. O objetivo pode ser limitar a despesa de juros ou obter um grau de certeza sobre a extensão dos pagamentos de juros futuros. A gestão de uma carteira de crédito pode ser desafiadora, dada a imprevisibilidade inerente das tendências das taxas de juros. Swaps de taxas de juros e outras estratégias de hedge são ferramentas que os mutuários podem usar para tentar reduzir a despesa de juros e / ou mitigar o risco de taxa de juros.
A Reserva de Clientes Privados do Banco dos Estados Unidos pode aproveitar as capacidades do Grupo de Produtos Derivados dos Mercados de Capitais dos EUA. Esta equipe de especialistas experientes está focada no fornecimento de estratégias e produtos de gerenciamento de taxas de juros para o alto patrimônio líquido e clientes de bancos corporativos mais amplos do Banco dos EUA. Ao fornecer nossas próprias capacidades profissionais nesta área especializada, o Banco dos EUA oferece o potencial de acesso mais econômico a swaps e outras estratégias de taxas de juros que exigem o trabalho de uma equipe de derivativos.
Outra consideração chave é a qualidade de crédito da contraparte em qualquer transação de derivativos de taxa de juros. Um perfil de crédito forte pode oferecer o potencial de risco de contraparte reduzido (risco de liquidação reduzido) em transações de derivativos.
Nossos profissionais do Derivative Products Group podem trabalhar diretamente com clientes para rever um portfólio de crédito existente. Vamos fornecer uma avaliação do ambiente de taxa de juros e discutir possíveis estratégias para posicionar o portfólio de forma consistente com seus objetivos.
Diretor Gerente de Banca, Colorado, The Private Client Reserve do Banco dos Estados Unidos.
Vice-Presidente, Grupo de Produtos Derivados, U. S. Bancorp Capital Markets.
1 A London Interbank Offered Rate, uma taxa de juros de referência que alguns bancos cobram por empréstimos de curto prazo. Isso é comumente usado para calcular taxas em uma variedade de empréstimos.

Estratégias de negociação de swaps de taxa de juros
Um Guia Prático de Swaps.
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Aprecie vol ..
familiarize-se com o básico de swaptions e preços de volatilidade.
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seja apresentado ao impacto da gama e da gama cruzada para IRDs lineares. Veja como sua influência afeta estratégias de negociação e recompensa de risco.
Formular estratégias ..
seja claro sobre os custos de transporte e o roll-down e avalie sistematicamente as métricas de negociação que compõem a recompensa de risco com os parâmetros estimados.
Para quaisquer perguntas relacionadas ao livro, use o endereço abaixo:

Clarus Financial Technology.
(a. k.a. Spreads and Butterflies Part Zero)
Os mercados de troca de taxa de juros são pesados ​​em jargões. Os comerciantes vivem e respiram a língua. Os investidores profissionais recuperam as nuances ao longo do tempo e o círculo vicioso da incompreensibilidade é completo.
No entanto, agora que os mercados da Swaps se transferiram para o comércio eletrônico, veremos os termos padrão do mercado adotados em todas as classes de ativos? Como resultado, testemunhamos a morte da frase & ldquo; meu, a serpente, dois metros da barriga?
Definição de Comércio de Curva.
Estratégia de negociação; para ter uma visão sobre a forma de uma curva (Swaps).
Qualquer swap de taxa de juros fará ou perderá dinheiro à medida que as taxas subirem ou diminuam. Mas e se um investidor não tiver uma opinião sobre se as taxas irão para cima ou para baixo? Talvez, eles pensem que as taxas de curto prazo diminuirão e as taxas de juros de longo prazo aumentarão. Neste caso, eles podem empregar uma estratégia de negociação de curva.
Definição do spread de comércio.
Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre dois instrumentos, através da compra e venda simultânea de duas pernas distintas.
Nosso investidor acredita que as taxas de 10 anos se moverão de forma diferente às taxas de 5 anos & ndash; nesse caso, eles seriam bem servidos para entrar em um comércio de curvas. Se eles pensam que as taxas de 10 anos irão subir (ou subir mais rápido), elas devem pagar a taxa fixa em um swap de 10 anos; e se eles acharem que as taxas de 5 anos diminuirão (ou suba mais lentamente), elas devem receber em um swap de 5 anos.
Esta estratégia destaca uma característica muito importante da negociação de curva. Essas estratégias de negociação não são mantidas até o vencimento. No caso de uma posição de 5 anos versus 10 anos, se nosso investidor ocupasse essa posição por 5 anos, eles veriam seu swap de 5 anos expirar e ser deixado com um swap e ndash pendentes; ou seja, seu swap de taxa de juros original de 10 anos agora terá apenas 5 anos até o vencimento. Por conseguinte, deixaria de ser um comércio de curvas!
Mecânica de um comércio espalhado.
Deixe \ (S_ \) denotar a taxa Swap entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);
O preço de um comércio de spread é o spread de rendimento entre dois vencimentos (& ldquo; legs & rdquo;), expresso em pontos base. Como uma curva de swaps normalmente é inclinada para cima (ou seja, as taxas de swap longas são mais altas do que as taxas de câmbio curtas e ndash, como o termo premium), é uma convenção para citar um spread como um número positivo e calcular o preço como a taxa de permuta mais longa menos o menor taxa de permuta.
Deixe \ (D_ \) denotar o DV01 de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \); e \ (N_ \) denotar o Nocional de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);
Os swaps de taxas de juros de 10 anos têm uma maior sensibilidade às mudanças nas taxas de juros do que os swaps de taxas de juros de 5 anos (nas taxas atuais, quase o dobro). Portanto, se inserimos um comércio de curva de swap em tamanhos iguais de swaps de 5 anos e 10 anos (por exemplo, US $ 50 milhões), nosso lucro (ou perda) na embalagem de negócios não só dependerá do spread de produtividade entre os dois. Se pagássemos em um swap de 10 anos, também ganharíamos dinheiro se as taxas de swap se elevassem, mesmo que o spread entre swaps de 5 anos e 10 anos permanecesse constante. Portanto, ao negociar um spread, concordamos com o valor do swap mais longo e calculamos o valor do swap mais curto com base na razão de sensibilidades (DV01s) entre os dois prazos. A soma dos dois DV01s (o & ldquo; delta & rdquo;) será zero, portanto, a negociação de curva é um & ldquo; delta-neutral & rdquo; estratégia.
Deixe \ (P_ \) indicar o preço de propagação entre \ (t_1 \) e \ (t_2 \);
As taxas de swap (& ldquo; cupons & rdquo;) são definidas nas taxas de mercado prevalecentes e, portanto, cada perna tem um Valor Presente Líquido (VPL) de zero (isso evita complicações de convexidade). Isso geralmente é alcançado concordando com um cupom de mercado para o swap mais longo e subtraindo o spread no qual o comércio foi acordado.
Nós sempre falamos em termos de troca mais longa na propagação. Portanto, se o investidor estiver comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando (pegando), tendo (dando) ou colocando um inclinador (ajustador), eles estão pagando fixados no swap mais longo. E fazendo o oposto na perna mais curta.
Definição comercial de borboleta.
Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre três instrumentos. Na negociação de swaps, as pernas de maturidade mais curtas e mais longas são negociadas em direções equivalentes; o risco da perna de maturidade intermediária é igual e oposto à soma das outras duas pernas.
Outro investidor tem uma visão diferente sobre a curva. Eles acreditam que as taxas de curto prazo irão mais alto, as taxas de médio prazo se moverão mais baixas, enquanto as taxas de longo prazo aumentarão. Nosso investidor anterior teve uma visão sobre a inclinação (ou inclinação) da curva; Este novo investidor tem uma opinião sobre a forma (ou curvatura) das taxas de swap. Uma borboleta (ou barbel) envolve, portanto, a negociação simultânea de três vencimentos na curva de troca.
Mecânica de um comércio de borboletas.
Um comércio de borboletas tem três pernas. A perna do meio pode ser considerada um & ldquo; ponto de pivô & rdquo; que se moverá na direção oposta às pernas curtas e longas. Nós normalmente falamos sobre a perna do meio sendo a & ldquo; barriga & rdquo; do & lsquo; voa e as outras duas pernas chamaram & ldquo; wings & rdquo ;. Observe que há uma ponderação dupla para a taxa de permuta intermediária. Isso ocorre porque outra maneira de expressar o preço do comércio de borboletas é a diferença entre os dois spreads:
Normalmente concordamos com o tamanho da barriga em termos nocionais. Nós usamos a proporção dos DV01s para então calcular as noções das asas. As asas são do mesmo jeito (por exemplo, pagando fixo); com a barriga o oposto. Assim como para os negócios de propagação, este é um comércio de curva delta-neutro, portanto, a soma dos DV01s é sempre zero.
Nós concordamos com a taxa atual de \ (S_ \) e um spread de vencimento no momento da negociação.
Mais uma vez, tentamos derivar as taxas atuais do mercado, de modo que cada swap tenha um VPL de zero e para evitar a convexidade dos cupons fora do mercado. Os participantes do mercado geralmente concordam com a taxa de troca na perna intermediária, além de um valor para um dos spreads de conteúdo, para implicar o cupom em uma das asas. O cupom na asa restante é então calculado a partir do preço acordado na borboleta:
Deixe \ (P_ \) ser o Preço, em%, da borboleta.
Nós sempre falamos em termos de troca de barriga na mosca de & lsquo; Portanto, se o investidor está comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando ou pegando uma borboleta, eles estão pagando (recebendo) fixados na perna da barriga. E fazendo o oposto nas asas.
O futuro.
Recentemente, vimos a democratização dos dados em nossos mercados. Temos um campo de execução nivelado. Eu gostaria de propor que completem o processo de desmistificação e use menos jargão sempre que possível!
(E antes de alguém pedir & ndash; o & ldquo; snake & rdquo; é gíria de mercado para uma borboleta de spreads de fatura comercializados contra os futuros de obrigações de dívida pública alemã & ndash, o Schatz-Bobl-Bund versus swaps de maturidades correspondentes. E o & ldquo; texugo & rdquo; é um 2y5y10y swap butterfly, a partir de 1 ano de tempo. Craziness I tell you!)
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Taxas de juros: negociação da taxa de permuta.
Por John W. Labuszewski, Diretor Geral de Research & amp; Desenvolvimento de Produto, Grupo CME.
Janeiro de 2014.
Muitos comerciantes pensam em termos de compra (venda) de futuros de taxas de juros para capitalizar os rendimentos antecipados de queda (crescente) em resposta a mudanças na política do Fed ou a condições macroeconômicas dinâmicas. Alguns tomam uma abordagem mais sutil ao negociar spreads entre, por exemplo, os futuros do Tesouro CBOT para capitalizar as mudanças na forma da curva de rendimentos.
Entretanto, até a introdução dos Futuros de Permuta Entregáveis ​​da CBOT (DSFs), foi difícil construir um spread de crédito usando contratos de futuros de taxa de juros. Este artigo examina o "spread swap" refletindo o spread entre o swap de taxa de juros e as taxas do Tesouraria com o uso de DSFs e futuros do Tesouro CBOT.
SOBRE o DSFS.
Os DSFs foram introduzidos em dezembro de 2012 e exigem a entrega de um swap de taxa de juros de balcão (OTC) através das instalações do CME Clearing House. Esses swaps entregues são estruturados usando termos e condições padronizados ou simples de baunilha. São listados contratos separados que exigem a entrega de swaps de prazo de 2, 5, 10 ou 30 anos com um valor nocional de US $ 100.000. Os contratos possuem uma taxa de cupom fixa que se aproxima das taxas atuais do mercado, por exemplo, 0,5%, 1,0%, 1,5%, 2,0%, etc. Os FDSs são listados com expirações trimestrais na segunda-feira anterior à 3ª quarta-feira do contrato meses de março, junho, Setembro e dezembro. Eles são cotados como 100% do par mais o valor não-par (VPL) do swap a ser entregue, em percentagem do par. O VPL de um swap pode ser positivo ou negativo dependente da relação entre as taxas de swap prevalecentes e a taxa de cupom fixa. Assim, como uma nota em T ou uma ligação em T, eles são citados como acima ou abaixo de 100% de par, por exemplo, 101%, 98%, etc.
Como os futuros futuros do Tesouro, eles são cotados em porcentagem de par com carrapatos em uma fração de 1% do valor nominal de US $ 100.000, por exemplo, o tíquete DSF de 10 anos equivale a ½ de 1/32 ou 15.625 dólares. Após a entrega, o comprador (longo) de um contrato DSF torna-se o receptor de taxa fixa (pagador de taxa flutuante) do swap entregue. O vendedor (curto) torna-se o pagador de taxa fixa (receptor de taxa flutuante). O swap entregue é baseado em uma taxa LIBOR de 3 meses flutuante versus a taxa de cupom fixa. A participação no processo de entrega é restrita a "Participantes de Contrato Elegíveis", geralmente incluindo instituições. Mas o jogador médio pode, no entanto, negociar DSFs livremente desde que liquidem antes de se envolverem em uma entrega.
SPREADS DE CRÉDITO.
Os riscos de crédito privado são representados nas taxas de LIBOR, enquanto os riscos de crédito público estão representados nos títulos do Tesouro dos EUA. Quando as condições de crédito se deterioram, as taxas privadas tendem a aumentar em relação às taxas públicas. Os spreads de swap, cotados como a taxa de swap menos a taxa associada a uma segurança do Tesouro de vencimento comparável, aumenta. Isso geralmente é o que ocorreu na sequência da crise do subprime em 2008. Mas quando as condições de crédito melhoram, as taxas privadas tendem a diminuir em relação às taxas públicas e a propagação tende a cair. Assim, os spreads de swap geralmente diminuíram para níveis mais normais, já que a economia dos EUA lentamente se recuperou da crise. Você pode aproveitar as expectativas em relação às condições de crédito através da negociação de um spread entre os DSFs (refletindo os riscos privados) contra os futuros do Tesouro (refletindo os riscos públicos). Compre futuros do Tesouraria e venda DSFs em antecipação a episódios de crédito e expansão de spreads. Venda futuros do Tesouro e compre DSFs em antecipação à melhoria da qualidade do crédito e à redução dos spreads.
Normalmente, esperamos que as taxas de empréstimos privados estejam acima das taxas públicas. Mas essa suposição nem sempre foi verdadeira. O spread de swap de 30 anos caiu para níveis negativos após a crise de subprime e só agora está retornando a um nível mais normal. Por quê isso aconteceu?
• "Demasiado grande para falhar" & # 8211; O Fed respaldou o setor bancário durante a crise do subprime enquanto a S & amp; P rebaixou a classificação de crédito da dívida soberana de longo prazo dos EUA em agosto de 2011. Assim, os riscos de crédito público e privado convergiram de forma implícita.
• Estrutura do IRS - Quando você compra títulos do Tesouro, você geralmente paga em dinheiro. Mas os instrumentos do IRS podem ser negociados sem pagamento antecipado entre as contrapartes. Isso reduz o risco de crédito de swaps em relação ao Tesouraria.
• Movimento LDI - Fundos de pensão, companhias de seguros e outros com passivos de longo prazo adotaram "investimentos orientados para responsabilidade" ou LDI. Esta estratégia exige que os gestores de investimentos correspondam ao prazo de investimentos com o prazo de passivo. Muitos agora dependem de swaps de muito longo prazo em vez de títulos do Tesouro de longo prazo, empurrando o swap de 30 anos para níveis negativos.
ESTRUTURAÇÃO DO DISTRIBUIÇÃO.
Suponha que acredite que as condições de crédito se deterioram e que o spread de swap de 10 anos pode avançar. Isso sugere que você compre futuros de notas de Tesouro a 10 anos e venda DSF de 10 anos. Mas como estruturar a propagação para que seja apenas sensível às mudanças nos rendimentos subjacentes aos contratos e não a outros fatores?
Isso é conseguido ponderando o spread em uma proporção impulsionada pela volatilidade relativa dos futuros de 10 anos de T-note vs. DSF de 10 anos usando uma "taxa de hedge" da seguinte forma.
Onde BPV = valor do ponto de base ou a mudança de dólar esperada em valor, dada uma variação de rendimento de 0,01% ou 1 ponto base; CF = fator de conversão da garantia para entrega em futuros; e, CTD = segurança mais barata para entregar em futuros.
Por exemplo, a partir de 22 de novembro de 2013, a nota de 2-1 / 8% de 2020 era mais barata para entregar em relação à nota de dez anos de dezembro de 2013 com CF = 0,7939 e uma VPB = $ 63,20 por valor nominal de $ 100,000. O BPV do DSF de 10 anos de dezembro de 2013 foi de US $ 76,88.
O índice de hedge é calculado em 1.04, sugerindo que um pode trocar o spread em 1 por 1 base. ou seja, compre um (1) 10 anos de futuros de notas T versus a venda de um (1) DSF de 10 anos. Em uma escala maior, compre vinte (20) futuros de 10 anos de T-note versus a venda de vinte e um (21) DSF de 10 anos.
Para ver gráficos atualizados regularmente que destacam as diferentes versões de Swap Spreads para os 4 tenores dos DSFs do CME Group - todos em termos de taxa, visite cmegroup / swapspreads.
Para saber mais sobre o conjunto completo de produtos CME Group Interest Rate, visite cmegroup / interesttrates.
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A negociação de swaps não é adequada para todos os investidores, envolve o risco de perda e só deve ser realizada por investidores que são ECPs na acepção da Seção 1 (a) 18 da Commodity Exchange Act. Os swaps são um investimento alavancado, e porque apenas uma porcentagem do valor de um contrato é exigido para o comércio, é possível perder mais do que o valor depositado para uma posição de swaps. Portanto, os comerciantes só devem usar fundos que podem perder, sem afetar seus estilos de vida. E apenas uma parte desses fundos deve ser dedicada a qualquer comércio porque não pode esperar lucrar com todas as trocas comerciais.
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